PRCBroker：美股：“TACO交易”面临环境变化

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■ “TACO交易”依旧盛行，标普500指数再创历史新高

■ 从抑制财政赤字的角度来看，关税收入的重要性上升。“TACO交易”或将发生变化

由于担心美国的关税上调会加剧本国通胀压力、并导致贸易对象国的经济恶化，美国股市在4月前对相关政策表现出明显的风险回避反应。此后，市场开始警惕其对经济及企业业绩的负面影响，当关税政策不断反复变动时，人们开始看破美政府的谈判策略，并创造了一个新词——“Trump Always Chickens Out（特朗普总是临阵退缩）”。因此，市场普遍认为无需再因美方的强硬态度而进行风险回避，所谓的“TACO交易”由此推动了股价上涨。即使美国政府加大关税力度导致市场短暂避险，最终也只是暂时影响，标普500仍刷新了历史高点。

特朗普总统一直将加征关税作为谈判手段，以从贸易对象国获取更有利的条件。然而，进入7月后，美国的财政环境发生变化，是否还能延续“TACO交易”需保持谨慎观望。美国于7月4日通过了减税与支出法案。根据美国国会预算办公室（CBO）的估算，该法案将在未来十年内使财政赤字规模扩大3.4万亿美元，远高于5月众议院通过的2.4万亿美元版本。同时，CBO预计未来十年通过增加关税收入可压缩2.8万亿美元的赤字，因此有望在一定程度上抑制赤字扩大。换句话说，由于财政赤字扩大超出预期，关税收入对美政府的重要性显著提升。美国政府7月以来在与贸易对象国的谈判中态度转为强硬，或许正是出于这一考量。如果市场认为关税收入不足，可能会加剧对财政恶化的担忧，从而推动美债收益率上升，这正是美国政府所警惕的风险。因此，不应过于乐观地认为“TACO交易”将会持续。

根据标普500在2024年前过去10年的平均月度涨跌幅数据，7月（上涨3.09%）的涨幅仅次于11月（上涨3.81%），这一规律被称为“夏季行情”（Summer Rally）。今年，“TACO交易”似乎也助长了这一季节性上涨。另一方面，8月（上涨0.25%）和9月（下跌2.31%）的表现较弱，这也与所谓的“夏季疲软行情”相吻合。如果到了8月，美国与贸易对象国的关税谈判出现变数，“TACO交易”可能失去动能，而在“夏枯”行情下，股价的调整幅度也可能进一步加深，这一点需要特别留意。