【BCR聚焦国际金融热点】世界黄金协会重磅报告：三种情景推演，黄金是见顶还是蓄势待发？

在全球经济不确定性加剧、货币政策转向预期升温的背景下，贵金属市场正迎来新一轮牛市。世界黄金协会（WGC）最新发布的报告指出，黄金价格在未来18个月的前景偏向上行，而白银和铂金也有望延续近期的强势表现，并在2026年之前维持上涨动能。

一、2025年黄金创纪录上涨，三大核心驱动因素支撑

2025年上半年，黄金价格表现堪称惊艳。继2024年全年上涨20%后，2025年前6个月再度飙升26%，并在此期间创下26次历史新高。这一轮上涨并非偶然，而是由多重结构性因素共同推动：

美元持续走弱：美元指数创下自1973年以来最差的年度开局，削弱了美元计价资产的吸引力，促使资金流向黄金等替代性避险资产。

利率预期波动：尽管美联储尚未开启全面降息周期，但市场对2025年四季度降息的预期增强，实际利率（经通胀调整后的利率）下行，降低了持有黄金的机会成本。

地缘经济风险加剧：全球贸易摩擦、局部冲突以及美国大选带来的政策不确定性，推动投资者增加黄金配置以对冲尾部风险。

与此同时，白银和铂金也跟随黄金走强，尤其是白银在工业需求（如光伏、电子行业）和投资需求的双重推动下，表现尤为亮眼。

二、黄金是否已见顶？估值模型揭示未来走势

面对金价的持续攀升，许多投资者开始担忧：黄金是否已经触顶？还是仍有进一步上涨的空间？

世界黄金协会利用其黄金估值框架（GVF）进行了深度分析，并基于不同的宏观经济情景，给出了三种可能的路径：

1. 基准情景（概率最高）：横盘整理，温和上涨（0%-5%）

假设：全球经济温和放缓，通胀仍高于央行目标，美联储在2025年底降息50个基点，地缘政治风险维持高位但未显著恶化。

金价影响：由于市场已部分消化了降息预期，黄金可能进入震荡整理阶段，下半年涨幅预计在0%-5%之间，全年回报率约25%-30%。

2. 牛市情景（概率中等）：避险需求激增，金价再涨10%-15%

触发条件：

滞胀风险上升：经济增长放缓，但通胀因供应链问题或关税政策而居高不下。

地缘冲突升级：如中美贸易摩擦加剧、中东局势恶化等。

美元进一步走弱：若美国财政赤字问题引发市场对美元信用的担忧，黄金可能加速上涨。

金价影响：在这种环境下，黄金ETF和央行购金需求可能进一步放大，推动金价在下半年再涨10%-15%，全年涨幅或接近40%。

3. 熊市情景（概率较低）：冲突缓解，金价回调12%-17%

触发条件：

地缘政治风险显著缓和（如俄乌冲突停火、中美贸易谈判取得突破）。

美国经济“不着陆”（即通胀受控但增长强劲），美联储推迟降息甚至重启加息预期。

金价影响：若市场风险偏好大幅回升，资金可能从黄金流向股市或高收益资产，导致金价回吐部分涨幅，下半年或下跌12%-17%，全年涨幅收窄至个位数。

三、2025年黄金市场三大关键特征

交易量创历史新高

2025年上半年，黄金日均交易量达到3290亿美元，创下有记录以来的最高水平。

场外交易（OTC）和黄金ETF需求激增，全球黄金ETF总持仓量增长397吨（约380亿美元），总资产管理规模（AUM）飙升41%至3830亿美元。

央行购金仍是重要支撑

尽管购金速度较2022-2024年的创纪录水平有所放缓，但各国央行仍在以高于历史均值的速度增持黄金。

2025年央行购金量预计仍将保持在500-600吨以上，远高于2022年前的平均水平。

美元疲软与美债需求下降

美元指数持续走弱，而美国国债作为传统避险资产的吸引力下降，部分资金转向黄金。

4月以来，美债资金流入放缓，而黄金ETF则持续吸引资金流入。

四、2025年下半年投资策略：如何布局黄金？1. 关注三大核心驱动因素

美元走势：若美元继续走弱，黄金上涨动力将增强。

美联储政策：降息预期是否兑现，将直接影响实际利率和黄金的持有成本。

地缘政治风险：任何突发冲突或贸易摩擦升级都可能推高金价。

2. 技术面分析：3000美元是关键支撑位

若金价回调至3000美元/盎司附近，可能会吸引逢低买入资金。

若跌破这一水平，可能引发短期抛售，但长期来看，央行和ETF需求仍将提供支撑。

3. 白银和铂金的补涨机会

白银：受益于工业需求（如光伏、AI数据中心建设）和投资需求的双重推动，可能跑赢黄金。

铂金：若氢能经济加速发展（铂金用于燃料电池），或迎来新一轮上涨。

五、结论：黄金仍是战略配置的核心资产

世界黄金协会总结称，尽管短期金价可能因市场情绪波动而调整，但从中长期来看，黄金仍处于有利位置：

在滞胀或衰退风险上升时，黄金的避险属性将凸显。

若美元继续走弱，黄金的货币替代属性将增强。

央行购金和ETF需求仍将提供结构性支撑。

对于投资者而言，黄金不仅是短期对冲工具，更是长期资产配置的重要组成部分。在未来的市场环境中，黄金、白银和铂金都可能成为多元化投资组合中的关键资产。