7月FMS基金经理人报告 「美元显著低估」

每月的FMS基金经理人报告可透过经理人的视角来检视当前市场资金流动概况，这一次比较特别的部分在「做空美元成为拥挤交易」，这也与我们先前认为美元已经进入落底区域的观点相符。

不管股市投资、衍生性金融商品操作、日常金融支出，如果可以藉由总体经济的思维进行决策，可以大大辅助我们在生活上比别人多一点少缴很多智商税。

(图一、做空美元为拥挤交易、黄金拥挤交易退居第三；数据源：BOFA)

从今年1月初，美元指数从110.18起跌

美元指数从最低96.38回升至98.74。

影响美元指数下跌的原因市场上所有的信息几乎很多，大部分都围绕在这四点

1. 财政赤字扩大

2. 关税带来的经济衰退

3. 未来美国降息预期

4. 去美元化

但现在市场风向变了，上述四点已经没有人再说了，主要是市场已经接受了川普课征关税的决心，贸易帐改善确实已经浮现成效，庞大的内需消费力已经巩固美国赢在起跑点的事实，各国和美国的关税战角力赢不了，所以只能接受，现在的市场情绪也是朝这个风向前进。

经济衰退：硬着陆由4月份的49%预期，下降到9%的预期。

经济成长：从不着陆的3%上升至21%。

(图二、全经经济以软着陆和不着陆概率最大)

这份报告显示衰退预期降低也是必然的结果，我自己会把重点放在目前是过度乐观还是过度悲观?

目前股市涨高了，大多数的基金经理人都没有吃到这一波美国股市创新高的红利。反而散户的操作在这边占绝大的优势。

目前确实在极度乐观水平，基金经理人的现金水位满足第一个条件，这是减码讯号。

(图三、现金水位降至3.9%)

7月，FMS基金经理人大量配置科技股部位占比，由1%上升至14%。

(圖四、大幅度增加科技股部位，创09年来最快速度)

FMS基金经理人目前配股占比最多的还是欧元区以及新兴市场，对于美元与美国股票配置部位仍相对低，如果以过去20年来看，美元的配置为2个标准偏差、美股的部分为1个标准偏差。也显示未来还有回补空间。

(圖五、20年部位配置Z-score)

这不经让人认为，假设去化库存将在第三季发生，欧元区、新兴市场将会是第一个被抛售，进一步创造美元强力回补的迹象，毕竟现在还低于20年平均2个标准偏差。

非美货币由升转贬、美元指数独强。2022年就发生过一次，当初处于升息打通膨循环，资金流向美元后，聪明钱选择在ONRRP Parking，躲过股、债双杀。

FMS仓位在欧元区布局已经超过历史平均2个标准偏差，全球去化库存、风险资产陷入显著修正，欧元区资金挤兑效应可能会比想象中还要重。目前不知道欧盟30%怎么谈，追踪后续更新的消息。

目前看到好做、没有噪音的为美元、非美货币、原油，其他都很难。原油当然会受到经济急冻的市场预期而下行。大宗商品谱出低点之际，就是股市转折的时候。

最后，虽然我们能认可当前美元低估之事实，但对于黄金与美元是否未来会反向走势却难以估计，主要是因为黄金近两年与美元相关系数并不是非常明确的负相关。相较于非美货币未来展望，我们对黄金的把握度是相对度比较低的。

黄金技术面分析

黄金近期形态为斜向下整理格局，昨向下触及3309后反转向上，来到费波纳契50%压力位。前一日的高点是市场消息传出特朗普开除鲍威尔而导致美元指数单日震荡幅度超过50美金。以此高点为费波纳契起点，技术面操作应该偏空进行，于3335之上进行空单操作，下破3335则顺势拿单。切勿有做多思维。

止损建议：3357

支撑：3335/3309

压力：3343/3351

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