市场避险需求骤变，英国央行要长期背负1630亿英镑国债？

英国央行或被迫长期“锁仓”四分之一国债，市场风险让量化紧缩踩下刹车

英国长期国债市场最近再次被撕开一道口子。一次看似普通的政治传闻——财政大臣里夫斯可能被解职——就足以让30年期英债遭遇猛烈抛售，收益率一度失控飙升。

这幕场景似曾相识：2022年，正是长期国债市场的剧烈动荡，终结了特拉斯短命的首相之路。

如今，英国央行（BoE）面对的难题更棘手。

在市场对长债需求越来越脆弱的背景下，BoE可能不得不长期持有其超过四分之一的债券组合，时间甚至可能以“数十年”来计算。

为何BoE不得不“认栽”？

牛津经济研究院和汇丰等机构最新预测，英国央行很可能限制出售剩余1630亿英镑、期限超过20年的长期国债，甚至干脆永久封存。

这意味着，英国央行原本设想的“缩表路线”可能被迫转向。

原因很直接：

• 过去十多年量化宽松堆积下的巨额债券，现在被抛回市场，没人愿意稳定接盘

• 养老基金等传统“长债买家”退场，取而代之的是对冲基金和海外资金，波动性陡增

• 政府高举债，央行同时量化紧缩（QT），双方在市场上争夺同一拨买家

换句话说，BoE再往外卖债，可能反而把市场搞崩。

政策选择：卖还是不卖？

前BoE利率制定者、牛津经济研究院顾问迈克尔·桑德斯干脆建议：

央行可以宣布，长期国债干脆永远不卖。

他认为这样做至少能避免量化紧缩继续破坏市场的稳定。

目前，BoE每年按大约1000亿英镑的节奏缩表——

• 今年计划通过130亿英镑主动出售+870亿英镑自然到期完成

• 但明年到期债券规模减少，要维持1000亿节奏，就必须多卖

• 可是卖得越多，市场波动风险越大

调查显示，投资者预计BoE会放缓缩表，主动出售额减少250亿英镑，只卖260亿。行长贝利也暗示，长端收益率曲线的流动性变差了，未来的出售量肯定比预期少。

这不仅是市场问题，也是财政问题

量化紧缩已经让财政部吃了不小的亏：

• 利息支出增加

• 卖债亏本，账面损失转成财政负担

这让BoE面临越来越大的政治压力——政府希望央行赶紧把危机时期的债务甩出去，但市场又承受不了这么多抛压。

桑德斯的折中方案

他的建议是“分拆处理”：

• 继续减持3到20年期限的2900亿英镑国债

• 期限超过20年的1630亿英镑长债直接留在账上

并做一笔技术处理：

• 把其中约1200亿英镑的长期债券减记到930亿英镑名义发行价，让270亿损失一次性入账

• 这部分资产直接对冲BoE账面上930亿的货币负债（流通中的纸币硬币）

好处是啥？

• 现金对央行是无成本负债

• 长期国债的票息收益率平均2.7%，长期持有反而是“正收益”

剩余430亿长期国债的损失再慢慢消化，同时继续正常减持中短期债。

加拿大央行此前也搞过类似操作。

影响会如何？

桑德斯认为：

• 对财政部长里夫斯来说，这个方案的财政效果也许只能“略好一点”，但至少能显著降低市场再度崩盘的风险

• 对市场而言，央行不再疯狂往外砸长债，波动性会缓解

但这也意味着，BoE可能要被动当几十年的“长期国债大户”，资产负债表收不回去，量化宽松的遗产就此长期留在账上。

时间表

BoE将在8月7日会议给出最新分析，9月正式决定如何推进。

如果桑德斯的建议被采纳，意味着：

• 英国央行缩表节奏会明显放慢

• 量化紧缩的目标将“软着陆”

• 长债市场压力会减轻，但BoE的资产规模会长期维持在高位

大背景：英国央行比谁都更“背长债包袱”

金融危机、脱欧、疫情三波冲击下，BoE在量化宽松中买的长期国债比例远高于其他央行。

• 美联储、欧洲央行可以等债慢慢到期自然缩表

• BoE不得不主动卖，因为存量太多、久期太长

结果就是，它比别的央行更容易踩到市场雷区。

一句话总结

市场对英国长期国债的需求已经不稳，继续量化紧缩只会加剧波动，英国央行可能被迫长期锁定四分之一的债券资产，用几十年去“消化后遗症”。