Vor diesem schwierigen Dilemma steht Fed-Chef Jerome Powell jetzt, sagen zwei Ökonomen

U.S. Präsident Donald Trump gestikuliert mit Jerome Powell, seinem Nominierten für den Vorsitz der U.S. Federal Reserve, im Weißen Haus in Washington

Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell steht angesichts von Trumps Zöllen und einer Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt vor einer besonderen Herausforderung.

Die Fed hält die Zinsen vorerst unverändert, da sie weitere Wirtschaftsdaten abwartet.

Zinssenkungen drohen die Inflationserwartungen der Verbraucher offenzulegen, während Zinserhöhungen „Panik auslösen könnten

Es war bisher kein einfaches Jahr für Jerome Powell. Zum Leidwesen des Fed-Vorsitzenden wird die zweite Jahreshälfte wahrscheinlich noch schwieriger werden.

Powell sieht sich mit einer Reihe von einzigartigen Umständen konfrontiert, darunter die Zölle von US-Präsident Trump, die drohen, die Verbraucherpreise in den USA in die Höhe zu treiben. Gleichzeitig gibt es Anzeichen für eine Abkühlung auf dem US-Arbeitsmarkt.

Diese doppelte Bedrohung stellt Powell und die US-Zentralbank Fed bei der Festlegung ihrer Politik vor ein episches Rätsel, so Robert L. Hetzel und Joseph E. Gagnon, zwei ehemalige Fed-Ökonomen.

Die Fed hat zwei Mandate, die manchmal im Widerspruch zueinander stehen können: die Inflation in Schach zu halten und den Arbeitsmarkt zu stützen. Ihr wichtigstes Instrument ist die Festlegung der kurzfristigen Zinssätze. Wenn die Inflation zu stark ansteigt, erhöht sie die Zinsen, um die Nachfrage zu bremsen. Wenn der Arbeitsmarkt ins Wanken gerät, senkt sie die Zinssätze, um die Kreditaufnahme und die Ausgaben anzukurbeln, was wiederum zu Neueinstellungen führt.

Der Leitzins liegt nun schon seit einigen Jahren über vier Prozent, da die US-Zentralbank unter Powell versucht, den Preisanstieg zu bremsen. Entgegen den meisten Prognosen hat sie dies erfolgreich getan, ohne die US-Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Sie hatte dann begonnen, die Zinsen zu senken.

Dann kamen Trumps Zölle

Jetzt steht die Fed vor einem in vielerlei Hinsicht noch nie dagewesenen Problem. Einerseits sagen einige Ökonomen, dass sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächen wird, da die Zahl der offenen Stellen in den USA sinkt und kleine Unternehmen von rückläufigen Umsätzen und sinkenden Einstellungsabsichten berichten.

Die folgende Grafik von Neil Dutta, Wirtschaftswissenschaftler bei Renaissance Macro Research, zeigt den engen Zusammenhang zwischen den schwachen Umsätzen kleiner Unternehmen und der Arbeitslosenquote.

Haver Analytics

Eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes geht normalerweise nicht mit der Gefahr einer steigenden Inflation einher, sodass die Fed die Zinsen senken kann. Aber die Zölle machen die Sache komplizierter.

Bislang haben sich Trumps Importzölle offenbar noch nicht auf die Verbraucherpreise ausgewirkt, da die Unternehmen Ende 2024 und Anfang 2025 ihre Lagerbestände aufstocken. Aber irgendwann werden diese Firmen anfangen müssen, höhere Preise an die Kunden weiterzugeben, wenn die Lagerbestände zur Neige gehen und die Zölle beginnen, die Gewinne zu schmälern, schreiben Gagnon, ein Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics und ehemaliger stellvertretender Direktor im Federal Reserve Board, und Hetzel, der von 1975 bis 2018 als Forscher bei der Richmond Fed tätig war.

Preise müssen angehoben werden

„Irgendwann werden sie die Preise anheben müssen“, sagte Hetzel. „Das geschieht immer mit einer Verzögerung, denn niemand will der Erste sein und das Geschäft verlieren.”

Das Problem, dem sich die Fed unter Powell gegenübersieht, wenn sie zu früh handelt, besteht darin, dass die Inflationserwartungen der Verbraucher möglicherweise nicht mehr verankert sind, sagte Gagnon. Höhere Preise werden dann zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung.

„Die Inflationserwartungen führen direkt zur Inflation, weil die Menschen erwarten, dass andere die Preise erhöhen, und sie sind schneller bereit, ihre eigenen Preise zu erhöhen. Die Arbeitnehmer fordern schneller Gehaltserhöhungen, wenn sie glauben, dass es einen weiteren Inflationsschub geben wird“, sagte Gagnon. „Man muss also verhindern, dass diese Spirale in Gang kommt.”

Potenzielle katastrophale Folgen

Die Folgen eines Umschwungs und einer Anhebung der Zinssätze, um die Inflation niedrig zu halten, könnten ebenfalls katastrophale Folgen haben, so Hetzel, und eine „Finanzpanik auslösen, wenn die Anleihezinsen in die Höhe schnellen.

„Die Fed sitzt in der Klemme, sagte Hetzel.

Das Dilemma, mit dem sich Powell konfrontiert sieht, ist in gewisser Weise beispiellos, denn das letzte Mal, dass die Fed mit erhöhten Zöllen konfrontiert war, war in den 1930er Jahren, als der Smoot-Hawley Act verabschiedet wurde, sagte Gagnon. Ein großer Unterschied sei jedoch, dass sich die Wirtschaft damals noch von der Großen Depression erholte und Inflationsdruck kein Thema war, so Gagnon.

Es gibt zwar nicht viele direkte Parallelen zum aktuellen Umfeld, aber sowohl Gagnon als auch Hetzel sagten, dass sich eine zollbedingte Inflation wie Preissteigerungen bei einem Ölschock verhalten könnte. Das heißt, die Preise werden einmal steigen und sich dann wieder beruhigen.

Die Gefahr bei diesem Ansatz besteht jedoch darin, dass die Fed die Inflationserwartungen der Verbraucher im Sande verlaufen lassen könnte. Dies könnte ein besonders hohes Risiko darstellen, da den US-Verbrauchern noch der Inflationsschub während und nach der Corona-Pandemie im Gedächtnis sein dürfte. Auch den führenden Vertretern der US-Notenbank ist sie noch präsent.

„Das Problem ist, dass wir gerade einen großen Inflationsschub erlebt haben, von dem sie dachten, er sei vorübergehend, der sich dann aber als dauerhafter herausstellte, so Gagnon mit Blick auf die Fed. „Und so könnten die Menschen eher denken, dass es einen weiteren Inflationsschub für zwei oder drei Jahre unter Powell geben wird.